S&P 500 به تازگی بهترین عملکرد فصلی اش از سال 2020 تاکنون را به پایان رساند و از ابتدای سال تاکنون حدود 9% رشد کرده است. اما قبل از آنکه بیش از حد آسوده خاطر شوید، Bank of America خبری دارد که شاید این خوش بینی را کم رنگ کند: این بانک معتقد است سهام از اینجا به بعد وارد مسیر نزولی خواهد شد.
Bank of America می گوید زمان یک اصلاح قیمت فرا رسیده است
Bank of America همچنان هدف پایان سالش برای S&P 500 را روی 7,100 حفظ کرده است. شاید در نگاه اول این عدد چندان قابل توجه به نظر نرسد، اما وقتی بدانید حدود 5% پایین تر از سطحی است که بازار هفته گذشته در آن بسته شد، موضوع متفاوت می شود. بنابراین Bank of America عملاً می گوید: «برای کاهش قیمت سهام آماده باشید.»
چرا چنین نظری دارد؟ چند دلیل وجود دارد که بیشتر از همه جلب توجه می کنند.
- نخست، آنها نشانه های هشداردهنده ای می بینند که نشان می دهد سفته بازی بیش از حد افزایش یافته است. تعدادی از سهام گران قیمت و پرهیاهو با سرعت زیادی رشد کرده اند و چنین رشدی معمولاً با یک «بازگشت» همراه می شود؛ یعنی قیمت ها به سرعت به سطوح منطقی تر سقوط می کنند.
- دوم، شرکت ها در مقایسه با سودی که به دست می آورند، به اندازه معمول وجه نقد واقعی ایجاد نمی کنند. یکی از دلایل اصلی این موضوع، رونق هوش مصنوعی است. غول های فناوری مبالغ بسیار زیادی را برای توسعه زیرساخت های هوش مصنوعی هزینه می کنند و این هزینه ها، با وجود اینکه سود آنها روی کاغذ مناسب به نظر می رسد، جریان نقدی آزادشان را کاهش می دهد.
بعلاوه، ممکن است فدرال رزرو اوضاع را بدتر هم بکند
علاوه بر همه اینها، فدرال رزرو همچنان با تورمی رو به رو است که دست بردار نیست. این تورم اکنون بیش از پنج سال است که بالاتر از هدف 2% فدرال رزرو قرار دارد و Bank of America معتقد است فدرال رزرو بالاخره صبرش را از دست داده است. پیش بینی Bank of America، سه افزایش نرخ بهره در سال جاری برای مهار تورم است.
به طور معمول، افزایش نرخ بهره لزوماً به معنای پایان رشد بازار سهام نیست، اما بازار معمولاً پس از نخستین افزایش نرخ بهره در یک چرخه، 6 تا 12 ماه دیگر نیز به رشدش ادامه می دهد و سپس به اوج می رسد. اما Bank of America به نکته ای اشاره می کند که این بار شرایط را متفاوت نشان می دهد: ارزش گذاری سهام اکنون، پیش از احتمال افزایش نرخ بهره، از هر دوره مشابه دیگری بالاتر است؛ به جز دوره درست پیش از سقوط دات کام در سال های 1999 تا 2000. این مقایسه، چندان اطمینان بخش نیست.
سهام شرکت های تولیدکننده تراشه به شدت در حال نوسان است
هیچ جا این موضوع به اندازه سهام شرکت های تولیدکننده تراشه آشکار نیست؛ سهامی که به لطف رونق هوش مصنوعی، رشدی خیره کننده را تجربه کرده اند. برای مثال، Micron را در نظر بگیرید؛ این سهام فقط از ابتدای امسال 242% رشد کرده و طی 12 ماه گذشته نیز 700% افزایش یافته است. این در حالی است که اخیراً نیز یک اصلاح قیمت را پشت سر گذاشته است.
چنین ارقامی معمولاً باعث نگرانی می شوند و دلیل خوبی هم برای آن وجود دارد. S&P 500 تنها یک ماه پیش به بالاترین سطح تاریخی خود رسید، اما از آن زمان تاکنون نوسانات شدیدی را تجربه کرده و در این مسیر حدود 2% افت کرده است.
این موضوع فقط به ایالات متحده محدود نمی شود. بازار سهام کره جنوبی که به شدت تحت تأثیر غول های تراشه هوش مصنوعی مانند SK Hynix و Samsung قرار دارد، اخیراً به رکورد تاریخی رسید، اما تنها چند روز بعد یکی از شدیدترین سقوط های یک روزه تاریخ اش را تجربه کرد.
برخی تحلیلگران واقعاً نگران هستند
Capital Economics این نوسانات شدید قیمت را یک نشانه هشدار می داند. این مؤسسه اشاره می کند که چنین نوسانات شدیدی در گذشته معمولاً فقط در دوره های واقعی بازار نزولی دیده شده است: از جمله بحران مالی آسیا، ترکیدن حباب دات کام و بحران مالی 2008. دیدگاه این مؤسسه کاملاً صریح است: این میزان از نوسان نشان می دهد که در حال حاضر حباب قابل توجهی در بازار وجود دارد و همین موضوع باعث شده نسبت به ادامه این روند صعودی تردید داشته باشد.
حتی JPMorgan که در مجموع دیدگاه مثبتی دارد، درباره احتمال وقوع یک «سقوط ناگهانی» (Flash Crash) هشدار داده است. با این حال، این بانک هدف پایان سالش برای S&P 500 را از 7,600 به 7,800 افزایش داده که دلیل آن، انتظار برای سودآوری قوی شرکت ها است. فرض این بانک بر این است که فدرال رزرو امسال نرخ بهره را بدون تغییر نگه می دارد و سال آینده آن را افزایش می دهد و همچنین سهام مرتبط با هوش مصنوعی همچنان محرک اصلی رشد بازار خواهد بود. با این حال، این بانک به چند ریسک واقعی نیز اشاره می کند: مقایسه دشوارتر نتایج فصل سود، تمرکز حجم زیادی از سرمایه در سهام رشدی پرریسک و کم کیفیت، عرضه بیشتر سهام به بازار و احتمال اینکه سیاست انقباضی تر فدرال رزرو، مانع افزایش بیشتر ارزش گذاری سهام شود.
البته همه نگران نیستند
در مقابل، Ed Yardeni از آغاز این دهه تاکنون پیش بینی می کند که بازار سهام وارد «دهه بیست طلایی» جدیدی خواهد شد. او حتی خوش بین تر هم شده و هدف پایان سالش برای S&P 500 را از 7,700 که در ماه مه اعلام کرده بود، به 8,250 افزایش داده است. دلیل این دیدگاه، سودآوری شرکت ها است که به اعتقاد او قوی است و همین روند ادامه خواهد داشت.
او همچنین به شدت با مقایسه وضعیت فعلی با حباب دات کام مخالفت می کند. به گفته او، رونق اواخر دهه 1990 ناشی از FOMO بود؛ یعنی زمانی که سرمایه گذاران از ترس جا ماندن، بر اساس هیجان و وعده های آینده به سمت سهام فناوری هجوم بردند. اما این بار، به گفته او، شرایط متفاوت است. او این وضعیت را FEMO یا «ترس از جا ماندن از شتاب فوق العاده سودآوری» می نامد. از دیدگاه او، این رشد بازار بر پایه سود واقعی شرکت ها است، نه صرفاً هیجان بازار.
پس... از همه اینها چه نتیجه ای باید بگیرید؟
Bank of America نگران جریان نقدی است. هزینه های مربوط به هوش مصنوعی، با وجود اینکه سودهای گزارش شده همچنان قوی هستند، جریان نقدی آزاد را کاهش می دهد.
JPMorgan نگران است که سرمایه زیادی در تعداد محدودی از سهام سفته بازانه متمرکز شده، سهام بیشتری وارد بازار می شود و فدرال رزرو نیز ممکن است همچنان سیاست پولی را انقباضی تر کند.
Yardeni معتقد است سودآوری شرکت ها واقعی و پایدار است.
آیا هزینه های هوش مصنوعی شرکت های بزرگ فناوری به زودی به رشد واقعی سود تبدیل خواهد شد، یا همچنان بدون بازده، جریان نقدی را کاهش خواهد داد؟
در چند فصل آینده، گزارش های سود و ارقام جریان نقدی شرکت های بزرگ خدمات ابری (Hyperscalers) را زیر نظر داشته باشید.
